撰文 | 胥 植 编辑 | 吴先之 8月24日，小鹏集团发布了今年第二季度业绩，营收和综合毛利率同比都实现了一定增长，不过汽车毛利率出现下滑，净亏损同比扩大，第三季度和交付量和营收指引不及市场预期。 不过这些似乎已经没有太多人关心，大部分人的注意力，放在了小鹏同一天公布的另一则消息：小鹏机器人业务完成超9亿美元首轮融资，刷新了中国具身智能行业单轮私募股权融资纪录，投后估值超63亿美元，约合人民币430亿元。 本轮融资由IDG资本领投，高榕创投参投，腾讯和阿里巴巴同时作为战略投资者入局，据悉均为其在具身智能领域披露的最大规模单笔投资之一。 机器人站上“C位” 财报发布当晚的业绩会上，分析师的问题高度聚焦在人形机器人业务上，包括量产与产能规划、成本定价与盈利能力等——汽车业务的关注度和讨论度之低，甚至会让人产生这是一家具身智能企业的错觉。 这种自身定位与市场关注度的错位，或许主要来自超出大多数人想象的估值，首轮即破纪录、顶级资本加持的“热”，与集团财报的“冷”形成巨大反差。 430亿是什么概念？ 先看内部对比。截至今天港股收盘，小鹏集团的市值约为710亿元人民币，这意味着机器人业务（430亿）的估值从账面上已经超过了包括汽车在内的其他所有业务之和（280亿），尽管有私募市场和二级市场估值口径的差异原因，但也足够惊人： 毕竟一个是还未量产，没贡献收入的预期叙事，一个是累计销量一百余万辆，且已经在欧洲等海外市场站稳脚跟的高度成熟业务。 再看行业横向对比。小鹏机器人的估值直接进入TOP梯队，不仅远超智元、银河通用、自变量等风头正劲的独角兽，也超过了优必选等老牌上市巨头。即便将范围扩大到整个泛机器人领域，小鹏机器人目前的估值也仅次于宇树科技。 但需要注意的是，不说宇树、智元、优必选等年出货量数千台的玩家，其他大部分玩家也手握外部订单，产品已经在工业制造等场景得到验证，小鹏机器人在商业化节奏上还存在显著时间差。 无论是内部还是外部对比，小鹏机器人看起来都很难撑起这个估值。那么问题来了，小鹏机器人究竟值不值430亿元？ 先说结论，既值，也不值。前者更多是基于长期的想象和溢价空间，后者则是基于短期的表现和风险，决定因素在于接下来的几个关键验证点：一是今年底实现规模量产并保证良率，二是门店和园区真实场景应用中的能力表现，三是明年正式对外交付的成本和价格。 不算昂贵的“门票” 作为一个还没有量产产品的玩家，为什么小鹏机器人首轮融资就能够“一步登天”？ 这并非单纯的资本炒作，其背后是一次“天时地利人和”三重因素的叠加共振。 天时在于正值具身智能行业的“风口”。今年被视作具身智能的“量产元年”，行业正处于从“概念“向”落地“的加速转变期，资本急需头部标的进行押注。在FOMO情绪的推动下，热钱扎堆涌入，仅今年上半年，国内具身指导赛道的融资总和就接近1000亿元，是去年同期的5倍。 近期上市的宇树科技正是最典型案例，其发行市值约为610亿元，尽管市盈率已经高达219倍，但在上市当天其总市值一度达到约4449亿元，涨幅超过6倍，资本的追捧热度可见一斑。 因此小鹏机器人430亿元的估值，本质是市场提前为一张“头部门票”进行的激进定价。包括腾讯、阿里罕见地同时作为战略投资者入局，也可视作是在为自身的AI模型和云服务寻找物理世界的“出口”。 地利来自于小鹏的“光环”效应。 一方面小鹏是一家颇具“极客”和先锋气质的公司，也常常被视作“与特斯拉基因最相似”的中国企业。在其提出全面转型AI科技公司后，其科技属性开始愈发凸显，包括人形机器人、Robotaxi、飞行汽车的多线布局，以及VLA模型底座和自研图灵等都是支撑之一。在资本看来，相比于具身智能初创企业，小鹏无疑是一个更稳妥，也更有“确定性”的标的。 另一方面，小鹏的IRON机器人已经有了足够高的大众认知度和市场热度。这主要归功于去年小鹏科技日上的IRON动态亮相，因高度拟人的“猫步”动作，曾在网络平台引发了一波“内部藏有真人”的争议，热度高到次日小鹏甚至被逼“自证”：在X9增程版发布会现场展示了IRON剪开“皮肤和肌肉”后的内部结构。 除了收获大众的关注外，IRON此次亮相也得到了大洋彼岸马斯克的“隔空点赞”，并表示“特斯拉和中国公司将主导市场”。 对于机器人公司来说，C端市场的热度正是发展初期最为稀缺的“资源”，甚至品牌或产品“出圈”的重要性或许还要大于技术能力——当下阶段，民众的关注度无疑意味着源源不断的融资，以及商业化道路上一路“绿灯”。此前宇树在春晚上“一跳成名”后，众多机器人公司花巨资也要扎堆上春晚便是最好例证。 人和来自于小鹏自身的硬实力和资源储备，包括成熟的车规级制造体系、全栈自研的技术底座，以及现成应用场景的天然优势，这些相比独角兽企业来说，都无异于“降维式打击”。 首先是制造能力的直接平移，这代表着